直击腾讯电话会：下半年资本开支加速，AI无法按互联网逻辑追求DAU最大化

5月13日港股收盘后 ，腾讯发布截至2026年3月31日的一季度财务业绩 。财报显示，腾讯当季营收达1965亿元
，同比增长9%，为过去一年多以来最低增速 ，不及分析师预期的1990亿元;净利润同比增长21%至581亿元
，同样低于市场预期。

资本开支方面，腾讯当季资本支出由上年同期的275亿元增至319亿元
。管理层在财报电话会上表示 ，公司此前已指引今年资本开支将高于去年
，如今对这一判断“更加明确、也更有信心”。 资本开支预计将在下半年明显加速，因为随着越来越多中国自研ASIC芯片在全年逐月供应 ，腾讯获取算力的能力将逐步改善 。

作为参考
，腾讯2025年全年资本开支达792亿元
。与同日发布财报的阿里巴巴相比，腾讯的投资规模仍显保守。阿里集团CEO吴泳铭在电话会上指出 ，围绕算力中心的投入将远超原先计划的3800亿元 。阿里此前曾宣布
，未来三年将投入超过3800亿元，用于建设云和AI硬件基础设施
。

对于市场关注的AI资本开支回报问题 ，腾讯首席战略官兼高级执行副总裁James Mitchell在电话会上表示，“从腾讯的历史来看
，总体上一直保持了不错的投资回报。 ”他强调，腾讯不会以季度或12个月为周期 ，对每一个新产品 、新服务设定短期、量化的投资回报目标
，而是以“组合”方式管理整体业务，并以产品的全生命周期来衡量投入产出 。

具体到AI投资方面 ，James Mitchell认为
，其中既包含短周期投资，也有面向长周期的投资
。若将GPU用于广告技术系统 ，能够提升定向能力和点击率
，在相对较短时间内带来更高的收入和利润，就属于短周期投资。但把GPU用于混元基础模型时 ，则更多是面向整体生态能力和长期竞争力的投入
，因此会以更长期的视角来衡量其价值 。

腾讯总裁刘炽平也补充称，对模型训练的投入本质上是对未来AI能力的投资 ，往往不会带来即时回报
。随着时间推移，模型能力会持续累积
，逐步释放出大量不同的商业机会。他表示，腾讯推出的WorkBuddy等AI产品 ，通常会经历“先免费
、后商业化
”的过程 。相比于面向消费者的产品
，To B业务会呈现出更短的收入转化周期。

近期，字节跳动旗下AI应用豆包宣布 ，在免费服务基础上探索推出更多增值服务
。据接近豆包人士透露
，未来付费功能将主要聚焦PPT生成、数据分析 、影视制作等复杂任务和生产力场景。因为随着模型能力持续升级，产品已经能满足越来越多的复杂高价值任务 ，但此类任务需消耗更多算力与推理时间 。

在C端AI商业化问题上
，刘炽平直言在中国市场“并不容易”，但同时强调订阅模式具有必要性
。与传统互联网产品不同 ，AI服务无法以极低边际成本无限扩张
，每一次模型调用和服务交付都会带来实际成本。因此，行业不能再简单沿用互联网时代追求“规模与DAU最大化 ”的逻辑 。在他看来 ，识别高价值场景的重要性至少与用户规模同等，甚至更为关键
，这也成为腾讯在产品部署与模型协同设计中的新考量
。

模型进展层面，4月23日 ，混元正式发布并开源新一代语言模型Hy3 Preview。这是前OpenAI研究员姚顺雨加盟腾讯后的首份答卷
，也是混元团队重组后训练的首个模型 。官方称其为混元迄今最智能模型，在复杂推理
、代码、智能体能力等方面均实现明显提升
。但在部分基准测试集中 ，Hy3 Preview的表现与国内外主流模型仍有差距。

刘炽平在电话会上表示
，过去六个月，腾讯在混元大模型上已取得显著进展 。Hy3 Preview只是新一代模型体系的第一步 ，下一阶段将扩展至更大参数规模的模型
。基于现有基础设施与训练经验
，团队正通过整合更大 、更优质的数据集，扩展强化学习能力 ，来增强模型的上下文理解
、代码与Agent能力
，并结合腾讯各产品团队的协同设计，进一步提升模型的通用智能水平。

微信依然被视为腾讯在AI之战中的最大底牌 ，刘炽平曾多次描绘未来将基于微信生态构建的Agent蓝图 。在最新电话会上，他再次提及
，腾讯的独特优势在于生态系统可以彼此赋能、相互协同。未来小程序有望逐步升级为Agent的Skills，作为工具被Agent调用 ，从而为小程序带来新的流量与使用场景
。但目前仍需解决产品设计与机制问题
，因此无法给出明确的时间表。

其他业务层面，当季腾讯金融科技及企业服务实现营收599亿元 ，企业服务收入同比增长20% 。腾讯将部分原因归功于国内外AI相关服务的需求上升
，以及更有利的定价环境，推动了云服务收入增长
。

James Mitchell表示 ，过去一段时间内
，腾讯有意延后腾讯云AI商业化节奏。在GPU资源有限的情况下，腾讯选择优先支持混元 、元宝等多个内部AI应用场景 ，而不是优先发展腾讯云 。随着国内自研GPU供给逐步增加
，腾讯后续将释放更多算力资源给腾讯云，推动云业务加速增长
。

游戏业务方面 ，本土市场收入454亿元，同比增长6%;国际市场收入188亿元
，同比增长13%。腾讯指出，本土市场收入增速滞后于游戏流水增速 ，是由于2026年春节假期晚于2025年
，导致更多收入递延至本季之后确认 。营销服务业务收入同比增长20%至382亿元
。

周三港股腾讯收报462.6港元/股，较前一日上涨1.18% ，总市值4.18万亿港元。财报发布后
，美股腾讯控股ADR一度涨超5.5% 。但今年以来，其港股累计跌幅达22.77%
。

温馨提示：财经最新动态随时看 ，请关注网APP。